本報記者 冀欣 北京報道 海航的融資故事總在繼續，而這一年，盡管高杠桿運作模式未改，但諸多跡象表明，這家龐大的產業集團融資路徑已開始出現某種程度的微調。

　　近期，海航系多筆融資運作密集亮相，不僅有海航旅業10億元的公司債上馬，與長安信托與國民信托合作的融資項目也幾乎同期落地，如無意外，將順利募集資金超過5億元。

　　而縱觀今年以來，海航系以低成本債券替代此前頻繁使用的高成本信托融資的趨勢逐漸明顯，當然，其與幾家“熟識”信托機構的合作仍然風生水起，基金子公司等“類信托”渠道融資也正在嘗試中。

　　年內四度債券融資

　　根據此前海航方面獨家提供給21世紀經濟報道記者的數據，截至上半年，海航集團的總體債務規模為2500億左右，其中銀行為1500億，占比60%，票據加上信托500億，債券300億，融資租賃、有限合伙基金等其他渠道融資200億。

　　而今年海航在融資結構上有一個核心的策略調整，就是希望建立集團資金池，以債券逐步置換信托融資，降低融資成本。具體的做法是，把旗下所有優秀企業排序，找對應的承銷商推動，全面鋪開各種債券融資工具。

　　從實際情況看，這樣的計劃正在逐步實施落地，海航系公司債券發債主體范圍擴大，融資額度也保持了持續增長。

　　近期，海航系發行規模為10億元的5年期公司債券，用于飛機采購項目。根據飛機購買合同和融資計劃，購機款總計約需投入23.34億元左右，海航旅業將使用本期募集資金支付其中10億元購機款，剩余部分則由海航旅業自籌解決，主要方式為銀行貸款。

　　此次債券發行也針對個別特殊風險設置了保障條款，例如為解決與關聯方海南航空在航空運輸業務領域存在的同業競爭問題，海航集團承諾自海南航空2012年非公開發行實施之日起36個月內，通過股權轉讓或其他重組行為，將海航集團直接或間接持有的包括天津航空、西部航空、北京首都航空、香港航空在內的航空公司股權注入海南航空。

　　對于海航旅業來說，主要子公司首都航空股權對外轉讓從而失去控制權的風險，將對公司的經營情況產生重大影響。因此，在債券存續期間，海航旅業正式簽署首都航空股權轉讓協議之日，投資者可以將其持有的全部或部分本期債券按票面金額回售給海航旅業并獲得該計息年度的持有期利息。

　　而之前海航系公司的發債主體以海航集團、海航資本、海航商業控股等為主，海航旅業在目前并無已發行尚未兌付的債券部分。截至2012年12月31日，海航旅業總資產約為267.16億元，總負債約為209.93億元，資產負債率為78.58%。

　　而此次海航旅業發行公司債也是海航系年內啟動的第4次債券融資計劃，總額達到62.5億元，除此之外為海航集團發行的11.5億元公司債及渤海租賃發行的35億元公司債。西安民生(000564)2012年6億元公司債券也在2013年3月發行，期限3年，用于償還短期銀行借款與補充流動資金。

　　海航集團財務總監趙權此前接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，目前海航旗下都有公司債的發行需求，但做債券融資在審批和發行等方面仍存在諸多困難。

　　目前來看，上述計劃正逐步實現落地，加上今年剛納入麾下的億城股份(000616)，海航系共有9家上市公司，今年已有2家完成債券發行計劃，海南海島建設發行3.5億元公司債的計劃日前也獲得證監會批復。

　　信托融資比例下降

　　除了年底再度啟動的債券融資，海航系通過信托渠道募資也再度活躍。

　　國民信托11月底開始發行的“海航商業集合資金信托計劃”計劃募集人民幣3億元，期限2個月，預期收益9.5%-10.5%，用以向海航商業控股有限公司發放信托貸款，同時用于補充其流動資金。該信托計劃采取分期募集，其中1-4期業已成立，第五期于2013年12月20日開始募集。

　　幾乎就在同一時間，長安信托也與海航系達成合作，募集資金2.2億元受讓海航機場控股對海航機場集團有限公司享有的應收賬款8.68億對應的收益權，海航機場控股到期回購，信托資金用于補充海航機場控股營運資金。采取的增信方式主要有兩項，一是四川鴻景實業有限公司以兩塊住宅用地提供抵押，二是由海航集團有限公司提供連帶責任保證。

　　長安信托也是今年與海航系合作最為密集的信托機構之一，此前還募集資金2億元，用于向海航酒店控股集團有限公司發放流動資金貸款，海航另一家子公司昆明揚子江置業有限公司以“云南海航廣場·皇冠假日酒店項目”商務金融用地及在建工程提供抵押擔保，海航集團同樣提供保證擔保。

　　而今年內另一家與海航系有較多合作的信托機構即為中鐵信托，年內募集資金1.7億元，用于向海控置業進行增資，以支持海航國際廣場希爾頓酒店的裝修建設，信托到期由海島建設溢價受讓受托人所持海控置業股權，以實現信托資金的退出。另外，四川信托也與海航資本有諸多渤海租賃股權質押項目合作。

　　但盡管如此，對于曾經極為倚重信托融資的海航系來說，如今這一渠道的運作已比鼎盛期銷聲很多，合作方絕大多數為此前有多次業務合作的機構。根據海航集團此前的介紹，今年年底將把信托融資從原來的400億控制在200億之內，而且大部分會集中在房地產企業。

　　除此之外，海航系今年也開始嘗試更多的融資手段。其在“類信托”領域，最大的一筆融資來自于金元惠理基金旗下子公司——上海金元惠理資產管理有限公司，這家在2013年2月剛剛成立的公司，開業不久就拿下了海航系的10億元大單。這一專項資產管理計劃用于補充集團控股的多家企業流動資金，質押物為海航資本持有的中合擔保的股權，并由海航集團提供全程連帶責任保證。