1月20日，國際金價在避險需求推動下再度刷新歷史新高，倫敦金現貨價格、COMEX黃金期貨價格雙雙突破4700美元／盎司。2026年以來，國際貴金屬市場延續強勢格局，銅價亦在高位運行。

隨著全球宏觀不確定性加劇，貴金屬及基本金屬的市場走勢備受關注。瑞銀貴金屬策略師Joni　Teves日前在接受中國證券報記者專訪時表示，多元化配置需求是本輪金價上行的核心驅動力，機構投資者、零售投資者及各國央行均在增持黃金以應對宏觀不確定性。她預計金價上半年仍有上攻動能，若市場對美聯儲獨立性的擔憂持續升溫，金價在上半年有望沖擊5000美元／盎司關口。白銀則受益于金價上漲的帶動及自身供需缺口收窄，今年或挑戰100美元／盎司。銅市場在能源轉型需求拉動下，供需格局趨緊，價格中樞有望抬升。

●　本報記者　葛瑤

金價后市仍有上漲空間

Teves表示，黃金市場正經歷結構性變化，多元化配置已成為推動金價上漲的核心動力。這一趨勢體現在機構投資者、零售投資者和官方部門等各類需求主體。在宏觀環境充滿不確定性、政策可預測性下降的當下，投資者迫切需要分散風險，而黃金正是這一趨勢的最大受益者。

從價格走勢看，瑞銀對今年年末金價的基準預測為4500美元／盎司，但當前金價已超越這一水平。Teves認為，金價的上漲行情將主要集中在上半年。若市場對美聯儲獨立性的擔憂持續發酵，避險資金將加速涌入黃金市場，有望推動金價沖擊5000美元／盎司的心理關口。她表示，政治不確定性是當前推動金價上行的重要風險因素，任何地緣局勢的升級或美國經濟數據弱于預期，都可能在短期內引發新一輪的買盤。

進入下半年，隨著美聯儲逐步退出寬松周期，金價上漲動能或將減弱。Teves解釋稱，盡管近年來黃金與實際利率的相關性有所弱化，但從長期視角看，實際利率仍是持有黃金的機會成本，美聯儲的政策路徑和市場利率預期仍將對金價產生實質影響。當市場開始預期美聯儲未來可能收緊貨幣政策、利率趨于上升時，黃金配置需求將有所回落。

然而，Teves表示，這一輪回調的幅度將遠小于2013年那輪牛市終結后的深度調整。原因在于黃金已逐漸成為投資組合中核心配置的資產。即便在利率走高、對增長擔憂減弱的環境下，投資者仍會保留一定的黃金持倉，而非完全退出。

在下行風險方面，Teves提示需關注三點：一是若美國公布一系列強勁經濟數據，可能對金價形成階段性壓力；二是若政治不確定性出現緩和跡象，可能觸發獲利了結；三是農歷新年后實物需求進入傳統淡季，任何負面的宏觀因素都可能導致金價出現較深回調。但她同時表示，金價下方存在支撐：各國央行預計將繼續逢低買入，當前正值實物黃金需求旺季，且仍有大量長期投資者等待合適入場時機。

白銀供需缺口持續收窄

談及白銀市場，Teves表示，黃金價格仍是白銀走勢的主要驅動因素，但供需基本面的影響正在逐步增強。當前白銀市場正處于有統計記錄以來持續時間最長的供需缺口階段，庫存持續下降，這意味著任何需求激增或供給沖擊都將對價格產生更大影響。

去年四季度的市場表現已初步印證了這一判斷。彼時倫敦市場白銀租賃利率大幅攀升，反映出短期流動性趨緊。Teves認為，這并非意味著全球白銀即將耗盡，而是白銀的物流調配——包括在正確的地點交付正確規格的白銀——需要時間，因此會階段性地出現流動性緊張。她提醒投資者，這種市場動態在未來一年可能出現得更加頻繁，需要保持警惕。

在價格預測方面，瑞銀給出的白銀年末目標價為75美元／盎司，Teves認為上半年存在更大彈性空間。若金價沖擊5000美元／盎司，白銀有望同步沖擊100美元／盎司的整數關口。從金銀比價看，當前比價已大幅下降，但仍有進一步下行空間。不過她提醒道，金銀比價的下行趨勢不會是一條直線，由于白銀波動性更大，若市場進入盤整階段，白銀的跌幅往往超過黃金，屆時比價可能快速反彈。

下半年，若宏觀環境如預期演變，隨著金價見頂回落，白銀也將跟隨調整。Teves稱，白銀與黃金有兩個主要差異：第一，白銀缺乏央行購買的托底支撐，因此下跌時回調幅度可能更大；第二，投資者普遍將白銀視為戰術性交易品種而非長期持有資產，這要求投資者在操作上更加靈活。

此外，Teves提醒關注美國232條款調查的進展。若最終確認白銀及鉑、鈀免征關稅，前期因關稅不確定性而流入美國的白銀可能回流市場，緩解供應緊張局面，從而對價格形成短期壓力。

在投資策略上，Teves建議投資者為更高的波動性做好準備，保持倉位靈活性。對于白銀而言，“靈活操作”這一原則尤為重要，因為缺乏各國央行托底意味著下行風險更大，投資者需要具備快速應對市場新動態、及時調整倉位的能力。

供需趨緊支撐銅價中樞

在基本金屬領域，Teves援引瑞銀金屬礦業團隊觀點表示，該團隊對銅市場持看多立場，核心邏輯在于供需基本面趨緊。預計2026年銅需求增速將達到2.5％至3％，而礦山及精煉產能的增長率不足1％，供需缺口將導致市場供應收緊。

從需求端看，能源轉型和電網建設是拉動銅消費增長的主要引擎。隨著全球加速推進清潔能源發展，銅在電力基礎設施中的應用需求持續擴大。瑞銀團隊預計，這一增長趨勢具有可持續性，2027年需求增速或在2026年的基礎上進一步升至3％左右。

供給端則面臨多重約束。過去一年，礦山端頻繁出現生產擾動，導致市場對未來幾年供給增長的預期持續下修。Teves表示，與貴金屬類似，銅市場同樣面臨供給受限的結構性問題，這將為價格形成中長期支撐。

不過，Teves也坦言，近期銅價的快速上漲在一定程度上由投機資金推動，價格已階段性偏離基本面。去年12月和今年初流入的投機性資金若出現回撤，銅價可能經歷一輪盤整。但她認為，適度的價格回調反而有利于市場回歸基本面，為后續行情打下更堅實的基礎。

在需求韌性方面，Teves表示，盡管高價環境下始終存在需求替代的風險，但該團隊基準預期并未納入即期需求破壞的情景。工業品的需求響應通常存在時滯，短期內難以看到明顯的替代效應。

當被問及當前時點黃金、白銀、銅三種金屬的投資吸引力比較時，Teves表示，三種金屬的投資邏輯存在本質差異。銅更多反映經濟增長預期，黃金側重避險和多元化配置，白銀則兼具工業屬性和貴金屬屬性。考慮到三種金屬均處于歷史高位附近，若必須選擇，她個人更傾向于黃金。理由在于，地緣不確定性將持續為金價提供支撐，且一旦出現回調，各國央行買盤、實物需求和長期配置資金將提供更堅實的下方支撐。

展望后市，Teves提示兩大情景可能顯著改變當前判斷：一是若美國經濟在AI生產率提升驅動下強勁復蘇，通脹黏性疊加經濟韌性可能促使美聯儲更快收緊貨幣政策，屆時黃金的敘事邏輯將面臨挑戰；二是若債券市場出現劇烈震蕩，美聯儲可能被迫大幅降息，屆時金價將獲得更強上行動能。她建議投資者密切跟蹤宏觀數據變化，在這個充滿變數的年份保持靈活應對。