在“政策調控、消費轉型、存量競爭”三期疊加的2025年，中國白酒行業經歷了新一輪深度調整。在此背景下，區域性酒企金徽酒股份有限公司（簡稱“金徽酒”，603919.SH）近日發布的2025年報顯示，公司自2016年上市以來首次出現營收和凈利潤雙降現象。《經濟參考報》記者深入研讀年報發現，去年白酒行業產量同比下滑、庫存高企、價格倒掛等挑戰凸顯，中小酒企承壓加劇，市場份額加速向頭部企業集中。金徽酒雖在互聯網銷售、毛利率水平等方面有所成就，但在行業深刻變革大潮中若想實現高質量發展，或仍需有效破解銷售費用高企、庫存持續走高等深層次難題。

業績下滑費用反增 三年砸17億元銷售費用

公開資料顯示，金徽酒的主營業務為白酒生產及銷售，代表產品有金徽28、金徽18、世紀金徽等。據年報披露，2025年，金徽酒實現營業收入29.18億元，同比下降3.40%；實現歸母凈利潤3.54億元，同比下降8.70%；實現扣除非經常性損益后歸母凈利潤為3.48億元，同比下降10.36%。

前述數據顯示，金徽酒的歸母凈利潤下降幅度明顯高于營收下降幅度。針對業績下降，金徽酒在年報中解釋稱，營收下降的主要原因是受白酒行業政策管控以及行業深度調整影響，導致銷量下降，而營業收入減少疊加銷售費用的同比增加帶來了歸母凈利潤的下降。

值得關注的是，在行業下行、營收下降的同時，金徽酒的銷售費用卻持續加碼。《經濟參考報》記者綜合研讀金徽酒歷年財報發現，2023年、2024年和2025年，其銷售費用分別為5.35億元、5.96億元、6.30億元，分別同比增長27.40%、11.32%、5.76%，三年銷售費用累計超17億元。在2025年報中，金徽酒稱，銷售費用增長主要用于增強消費者互動及互聯網公司加大平臺推流力度，品牌推廣及市場拓展。記者注意到，金徽酒2025年互聯網銷售模式收入同比大增40%，成為年報亮點之一，但其營收貢獻僅為1.18億元，與經銷商模式25.83億元的收入相比，對整體營收的拉動作用有限。而高昂的銷售費用投入并未能扭轉金徽酒營收下滑的趨勢，其銷售費用率也從2024年的19.73%攀升至2025年的21.60%。

此外，金徽酒的經營現金流也不容樂觀。2025年，公司經營活動產生的現金流量凈額為4.80億元，比2024年的5.58億元凈減少了0.78億元，降幅達13.95%。對此，金徽酒解釋稱，主要原因是本期營業收入較上年同期減少，購買原材料支付的現金較上年同期增加。

產品結構持續優化 全國化戰略成效待考

值得肯定的是，2025年金徽酒產品結構得到了一定的優化，酒制造行業的毛利率也逆勢上揚。

金徽酒根據銷售區域白酒市場結構、消費者購買能力等以出廠價劃分三大產品檔次，300元/500ml以上的產品主要包括金徽年份系列、金徽老窖系列等，為高端產品；100-300元/500ml的產品主要包括柔和金徽系列、能量金徽系列等，為中端產品；100元/500ml以下的產品主要包括世紀金徽四星、世紀金徽三星、世紀金徽二星等，為低端產品。

2025年，金徽酒300元以上高端產品實現銷售收入7.09億元，較2024年增長25.21%；100-300元中端產品實現銷售收入15.32億元，同比增長3.09%；100元以下產品僅實現營業收入5.36億元，同比下降36.88%。這也充分說明，金徽酒的高端化戰略取得了一定的成功，其產品結構也呈現出“強者恒強”的優化特征——高端產品表現強勁，中端產品中規中矩，低端產品市場萎縮。

分行業看，金徽酒的酒制造行業的毛利率為65.37%，比2024年增加了2.98個百分點。其中，高端產品的毛利率達76.17%，比2024年增加0.18個百分點；中端產品出現“營收微增、營業成本微降”的現象，毛利率比2024年增加2.70個百分點至66.50%；低端產品的營業收入和營業成本均大幅下降，毛利率比2024年減少了3.01個百分點。

金徽酒在年報中表示，公司按照“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰略路徑，穩步推進大西北根據地市場建設，著力培育華東市場、北方市場成為公司業績增長的新引擎，成為銷量增長的第二曲線。

分地區來看，金徽酒的甘肅省內和省外市場分別實現21.12億元、6.65億元的營收，同比均出現了下滑。但相比省外市場0.81%的下滑幅度，省內市場的下滑幅度更大，達到了5.34%。值得肯定的是，其省外市場的毛利率同比增加了8.86個百分點，也優于省內市場的表現。不過，金徽酒的省外市場收入占比仍處于較低水平。2025年，金徽酒的省內市場和省外市場的營收占比分別為76.05%和23.95%。

從經銷商數量看，截至2025年末，金徽酒的經銷商總數為941家，相比2024年末的1001家經銷商，凈減少了60家。其中，省外經銷商數量凈減少了91家。針對省外市場近百家經銷商“消失”，業內人士表示，雖然金徽酒的全國化戰略出現了一些可喜的變化，但經銷商數量大幅減少等也充分說明，其全國化之路仍任重道遠。

不過，在2025年報中，金徽酒認為，公司構建了一套完善且系統的經銷商管理體系，涵蓋了銷售目標管理、經銷商庫存管理等關鍵領域。通過定期現場核查等方式對經銷商進行全方位的考核、培訓與管理，有效提升了經銷商的經營能力。

業績目標連續落空 庫存量增加近四成

值得注意的是，金徽酒近年來所提業績目標接連落空，這也引起了市場的高度關注。而背后的庫存高企、產能利用率偏低等問題，也成為投資者關注的重點。

金徽酒在2023年報中曾明確提出：“力爭2024年實現營業收入30.00億元、凈利潤4.00億元”；在2024年報中，金徽酒又提出“力爭2025年實現營業收入32.80億元、凈利潤4.08億元”。在連續兩年都沒有完成年度業績目標后，金徽酒2025年報中未再提及2026年的具體業績目標，只是籠統表示“將堅持以品質為根基、以用戶為中心，把握趨勢、穩健布局，力爭實現高質量發展”。

不過，金徽酒仍認為，2025年，公司在堅守中應對變局，在調整中砥礪前行，在復雜市場環境中穩住了發展的基本盤，展現出了較強的發展韌性，為品牌在調整期蓄力前行提供了堅實支撐。

但庫存高企、價格倒掛等困擾中小酒企的挑戰，對金徽酒來說同樣嚴峻。據2025年報披露，金徽酒報告期末的庫存量均比2024年末有所增長。其300元以上高端產品、100-300元中端產品以及100元以下低端產品的報告期末庫存量分別為774.88千升、3373.62千升、3297.09千升，比2024年末分別增長30.59%、39.80%、40.60%。合計來看，金徽酒2025年末的成品酒庫存量高達7445.59千升，比2024年末的5351.42千升增長39.13%。

另據年報披露，2025年，金徽酒包裝車間（成品酒生產計劃由包裝中心負責實施。）的設計產能和實際產能分別為35000.00千升、20573.13千升。測算下來，其產能利用率僅為58.78%。歷年財報顯示，金徽酒的產能利用率持續處于偏低水平。2022-2024年，金徽酒的實際產能分別為16016.27千升、19042.22千升、20695.98千升，產能利用率分別為45.76%、54.41%、59.13%。

隨著庫存量的逐步攀升，金徽酒的存貨賬面價值已經達到歷史新高。截至2025年末，金徽酒的存貨賬面價值高至20.02億元，占資產總額的37.93%。此前的2022年-2024年，金徽酒的存貨賬面價值分別為15.12億元、16.20億元、16.90億元，占資產總額的比重分別為36.93%、36.80%、36.71%。由于期末存貨賬面價值較高且占資產總額比重較大，中介機構也持續將存貨的存在、計量與分攤識別作為關鍵審計事項。

作為西北地區具有較高知名度和影響力的白酒生產企業，金徽酒在年報中提出的戰略目標是——“躋身中國白酒十強，打造中國知名白酒品牌，建成中國大型生態釀酒基地”。而白酒行業眼下正面臨全鏈壓力，行業發展模式正經歷深刻變革，從高速增長轉向高質量發展，結構性分化特征愈發顯著。2025年全國規模以上企業累計白酒產量354.90萬千升，同比下降12.10%。

業內人士就此指出，“酒香也怕巷子深”，金徽酒雖坐擁隴上生態釀造優勢，但在白酒行業深度變革與流量重構的雙重挑戰下，品牌勢能與渠道穿透力正成為其能否穿越行業周期的關鍵變量。面對低價產品快速下滑、核心渠道增長乏力、省外拓展緩慢的三重壓力，金徽酒亟須在傳統渠道的穩基與新興渠道的拓展之間找到新的平衡點。記者就銷售費用增加、庫存高企等問題致電致函金徽酒采訪，但截至記者發稿時未有回復。

（實習生孫愷禾對本文亦有貢獻）

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