近日，邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）發(fā)布了2025年年度報(bào)告。這份上市以來(lái)首次營(yíng)收、凈利雙降的成績(jī)單，勾勒出行業(yè)龍頭在周期調(diào)整中的轉(zhuǎn)型輪廓。

數(shù)據(jù)顯示，邁瑞醫(yī)療2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入332.82億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤(rùn)81.36億元，同比下降30.28%；扣非凈利潤(rùn)80.69億元，同比下降29.48%，三大核心財(cái)務(wù)指標(biāo)同步承壓，結(jié)束了此前多年的持續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

不過(guò)，整體業(yè)績(jī)下行的背后，邁瑞醫(yī)療的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生深刻變化。體外診斷業(yè)務(wù)首次以122.41億元的收入規(guī)模，超越生命信息與支持業(yè)務(wù)的98.37億元，成為公司第一大收入來(lái)源，占總收入比重超過(guò)36%，公司長(zhǎng)期以來(lái)三大傳統(tǒng)主業(yè)的格局有所改變。

值得一提的是，公司還在2025年年報(bào)中首次將新興業(yè)務(wù)與體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像三大傳統(tǒng)主業(yè)并列，形成“四大產(chǎn)線(xiàn)”格局，該業(yè)務(wù)包括微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入和動(dòng)物醫(yī)療等板塊。2025年新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.78億元，同比增長(zhǎng)38.85%，在年報(bào)中的首次亮相占總收入比重就達(dá)到16.16%，被市場(chǎng)視為對(duì)沖傳統(tǒng)主業(yè)壓力、支撐未來(lái)增長(zhǎng)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

但從業(yè)務(wù)地區(qū)分布來(lái)看，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷(xiāo)量下滑依然是不容忽視的挑戰(zhàn)。年報(bào)顯示，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入156.32億元，同比下降22.97%。以監(jiān)護(hù)儀這款單一產(chǎn)品為例，2025年公司的監(jiān)護(hù)儀銷(xiāo)售量和生產(chǎn)量減少超過(guò)30%。公司解釋稱(chēng)：“主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受醫(yī)療新基建項(xiàng)目的建設(shè)周期拉長(zhǎng)以及公開(kāi)招標(biāo)至收入確認(rèn)的周期延長(zhǎng)等影響，報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售承壓，公司根據(jù)市場(chǎng)和銷(xiāo)售情況減少生產(chǎn)所致。”

國(guó)信證券研報(bào)指出，國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)歷經(jīng)了過(guò)去連續(xù)三年的深度調(diào)整，醫(yī)院當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)間仍廣泛面臨經(jīng)營(yíng)壓力帶來(lái)的整體采購(gòu)預(yù)算縮減，設(shè)備行業(yè)仍處于弱復(fù)蘇階段。2026年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，2027年及之后將有望進(jìn)入更加穩(wěn)定的持續(xù)快速增長(zhǎng)階段。

相較于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)乏力，在歷經(jīng)數(shù)年布局構(gòu)建起超3000名海外員工的龐大團(tuán)隊(duì)后，海外市場(chǎng)同樣逐步成為邁瑞醫(yī)療的全新增長(zhǎng)點(diǎn)。

2025年，邁瑞醫(yī)療海外業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)7.40%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176.50億元。從年報(bào)來(lái)看，高端產(chǎn)品成為公司在海外破局的關(guān)鍵，超高端超聲Resona A20、MT 8000全實(shí)驗(yàn)室智能化流水線(xiàn)等產(chǎn)品的推出，使公司與GE、飛利浦等國(guó)際巨頭的差距逐步縮小。西南證券研報(bào)指出，國(guó)際市場(chǎng)方面，邁瑞醫(yī)療持續(xù)加快高端戰(zhàn)略客戶(hù)滲透和本地化平臺(tái)建設(shè)，歐洲市場(chǎng)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)17%的增長(zhǎng)，國(guó)際新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)近30%。

進(jìn)一步梳理不難發(fā)現(xiàn)，數(shù)智化同樣成為邁瑞醫(yī)療年報(bào)中的高頻詞。年報(bào)顯示，2025年公司研發(fā)投入為39.29億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重為11.80%。從一系列布局來(lái)看，公司對(duì)于數(shù)智化布局的重點(diǎn)在于生態(tài)打造，通過(guò)軟硬件結(jié)合的方式，聚焦醫(yī)院等重資產(chǎn)客戶(hù)設(shè)備更換成本高、意愿低的特點(diǎn)，用生態(tài)提升客戶(hù)黏性進(jìn)而穩(wěn)固市場(chǎng)份額護(hù)城河。

以“瑞影生態(tài)”數(shù)智影像新生態(tài)系列解決方案為例，其通過(guò)大模型升級(jí)了智能化的教培、質(zhì)控、會(huì)診一體化解決方案，并覆蓋影像診斷、報(bào)告書(shū)寫(xiě)、結(jié)果質(zhì)控、教學(xué)培訓(xùn)、運(yùn)營(yíng)管理在內(nèi)的影像業(yè)務(wù)全流程。截至2025年末，“瑞影生態(tài)”在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)累計(jì)裝機(jī)超20100套，其中2025年新增裝機(jī)超4500套。但隨著性?xún)r(jià)比越發(fā)成為影響醫(yī)院采購(gòu)意愿的關(guān)鍵因素，如何在技術(shù)力和性?xún)r(jià)比之間實(shí)現(xiàn)平衡，也成為邁瑞數(shù)智化布局落地的關(guān)鍵考驗(yàn)。

從單一醫(yī)療器械供應(yīng)商到復(fù)合全球醫(yī)療數(shù)智化生態(tài)服務(wù)商，邁瑞醫(yī)療對(duì)未來(lái)顯然有著不小的野心。但公司同樣正處在轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，既要應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的短期調(diào)整和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，又要加速?lài)?guó)際化布局和數(shù)智化轉(zhuǎn)型的成果落地，如此“三線(xiàn)作戰(zhàn)”戰(zhàn)略布局對(duì)管理層的壓力不言而喻。2026年能否實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)正增長(zhǎng)、國(guó)際業(yè)務(wù)提升凈利水平，或?qū)⒊蔀闄z驗(yàn)公司戰(zhàn)略有效性的試金石。