廣東振森能源科技集團股份有限公司（簡稱“振森能源”）近期正在沖刺北交所上市。公司目前為基礎層掛牌公司，須進入創新層后方可申報公開發行股票并在北交所上市。據公司介紹，其股票掛牌公開轉讓申請已獲全國股轉公司審核同意，并于2月25日起掛牌公開轉讓。

根據振森能源此前披露的公開轉讓說明書介紹，公司經營層面高度依賴單一客戶、資產負債率較高、綜合毛利率低于行業均值。此外，公司還面臨原材料價格波動、市場化交易導致電價波動等一系列挑戰與風險。

高度依賴單一客戶

振森能源是一家以技術創新為驅動的數字化、智能化的分布式綠色能碳服務商。公司構建了能源生態閉環，報告期內持續在深化光伏—儲能協同、虛擬電廠和智能微電網等技術領域投入研發，并拓展智能化在能源管理中的應用深度。

振森能源主營業務運營情況顯示，報告期內（指2023年、2024年及2025年1-4月），公司主要向客戶提供工業領域的分布式綠能解決方案，面向的主要客戶群體為國有能源集團、電力集團等新能源投資運營商，以及擁有大面積工廠且高耗能的工業生產型企業。公司還表示，未來將加速推進虛擬電廠商業化運營，該業務面向的主要客戶群體為工業電力用戶、電網公司等。

報告期內，振森能源來自前五大客戶的收入占比分別為72.64%、91.21%和90.62%，其中對現代能源集團下屬企業銷售占比較高。公司分布式綠能解決方案項目需要與工業企業（提供屋頂）與投資方（提供資金）達成三方合作關系。報告期各期，現代能源集團均為公司第一大客戶。

資料顯示，現代能源集團是位于廣東省內的大型國有企業，其定位為粵港澳大灣區一流的新能源投資運營綜合服務商，對工業領域的分布式光伏電站有大量、持續的投資需求。

振森能源表示，若未來公司與重要客戶的長期合作關系發生變化或終止，或重要客戶因其自身經營原因而減少對公司的采購，或因公司在分布式綠能解決方案項目質量、技術創新和開發等方面無法滿足客戶需求而導致與客戶的合作關系發生不利變化，將會對公司的經營業績產生不利影響。

此外，振森能源還面臨新業務拓展的風險。報告期內，公司主要收入來源于分布式綠能解決方案和分布式綠能投資運營。據悉，公司正加速向能源物聯網平臺轉型升級，積極發展電力市場化交易、虛擬電廠運營等新業務。不過，雖然上述業務市場空間廣闊，具有良好的發展前景，但如新業務發展未達預期，則可能會給公司未來的盈利水平帶來不利影響。

資產負債率較高

報告期各期末，振森能源總資產穩步增長，但是資產負債率較高，分別為92.16%、85.78%和84.37%。值得關注的是，與同行業可比公司比較情況顯示，于2023年末和2024年末，振森能源資產負債率分別顯著高于可比公司均值55.17%、53.80%。其中，2025年1-4月，可比公司未披露相關數據。

對此，振森能源解釋稱，“報告期內，公司資產負債率高于可比公司平均水平，主要系公司尚未上市，融資渠道主要為銀行貸款、融資租賃等債權融資”。并且，公司樂觀預判自身“盈利能力持續增強，資產負債率逐年下滑，長期償債能力逐年增強”。

與此同時，報告期內，振森能源流動比率和速動比率均低于同行業可比公司平均水平。公司解釋主要原因是：公司每年將取得的盈利再次投入生產經營中，從財務角度而言即流動資產科目轉入非流動資產科目，該模式雖然會降低公司的短期償債能力，但會增強公司的盈利能力和長期償債能力；其次，近年來公司的融資能力弱于其他上市公司或上市公司子公司，導致資本實力存在一定差距。

綜合而言，針對負債率較高及償債能力，振森能源表示，分布式綠能解決方案和分布式綠能投資運營對服務廠商的資金實力存在較高要求，為積極推動業務發展，公司在充分考慮未來的現金流及還本付息能力的前提下，通過推進股權融資、舉借有息負債等方式進行融資。若未來宏觀經濟發生變化或公司不能及時取得金融機構資金支持，將會對公司生產經營帶來不利影響。

毛利率低于行業均值

經營成果方面，報告期內，振森能源營業收入分別為52355.38萬元、66063.33萬元和12272.40萬元，歸屬于申請掛牌公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤分別為3937.60萬元、8000.24萬元和1963.10萬元。

報告期內，振森能源營業收入均來源于主營業務收入，其中分布式綠能解決方案收入分別為49437.61萬元、61476.33萬元和10223.12萬元，占營業收入的比例分別為94.43%、93.06%和83.30%，是公司的主要收入來源，也是公司其他各類業務開展的基礎。

不過，振森能源報告期內綜合毛利率分別為24.48%、28.93%、39.65%。除2025年1-4月份以外，公司該項指標在2023年度、2024年度均低于行業可比公司均值，且差距較大。

對此，振森能源表示，綜合毛利率與可比公司存在一定差異，主要系公司與可比公司的收入結構存在差異，而不同類別收入的毛利率差異較大所致。“其中，公司綜合毛利率低于可比公司，主要系上述可比公司分布式綠能投資運營類收入的占比較高，該業務的毛利率通常較高。”

振森能源還介紹，公司未來面臨原材料價格波動的風險。報告期內，公司材料成本占營業成本的比例分別為65.68%、48.86%和44.96%，采購的主要原材料包括光伏組件、逆變器和輔材等。近年來，光伏組件的市場價格持續下降，如果未來光伏組件等原材料價格大幅上漲，可能對公司毛利率產生不利影響，從而影響公司的經營業績和盈利水平。

此外，本報記者注意到，振森能源籌備上市前夕公司股東進行了頻繁的股權相互轉讓和閃電注資，上市過程中股東在代持、出資等方面仍存有多項“瑕疵”；公司公開披露的幾名核心技術人員履歷透明度存疑；報告期內多家控股子公司或虧損或無實際經營業務。針對以上問題，《經濟參考報》記者近日聯系振森能源，截至記者發稿仍未收到回復。

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