近日，深圳華付技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華付技術(shù)”）再次向港交所遞交主板上市申請(qǐng)。更新后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司營(yíng)收（總收益）同比增長(zhǎng)20.2%，但凈利潤(rùn)（年內(nèi)溢利）卻同比下滑11.2%，增收不增利；整體毛利率較2024年減少8.1個(gè)百分點(diǎn)，三大板塊毛利率全線承壓。另外，公司研發(fā)投入開(kāi)支大比例減少，供應(yīng)商集中度顯著提升。

華付技術(shù)成立于2015年，以AI智識(shí)業(yè)務(wù)起家，后逐步拓展算法平臺(tái)及其行業(yè)應(yīng)用，2023年將服務(wù)延伸至算力服務(wù)，形成AI智識(shí)、AI垂直行業(yè)應(yīng)用及AI智算技術(shù)服務(wù)三大板塊。

2025年，華付技術(shù)營(yíng)收增長(zhǎng)主要源自AI垂直行業(yè)應(yīng)用和AI智識(shí)兩大業(yè)務(wù)板塊的拉動(dòng)，而曾被視為新增長(zhǎng)引擎的AI智算技術(shù)服務(wù)，雖然2024年?duì)I收增速一度超過(guò)1800%，對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)度從1.4%拉升至27%，但2025年增速已明顯放緩。

營(yíng)收增長(zhǎng)的背后，華付技術(shù)整體毛利率卻從2024年的45.3%降至2025年的37.2%，而且三大板塊毛利率全線承壓。

AI智算技術(shù)服務(wù)毛利率連續(xù)兩年下降，從2023年的79.9%降至2025年的59.8%。華付技術(shù)解釋稱，2025年毛利率下降主要因策略重心轉(zhuǎn)向關(guān)鍵先進(jìn)技術(shù)服務(wù)，導(dǎo)致基礎(chǔ)技術(shù)服務(wù)外包增加。數(shù)據(jù)顯示，2025年公司銷售成本中材料成本較2024年幾近翻倍，成為當(dāng)年?duì)I業(yè)成本增長(zhǎng)38.2%的主要原因之一。

AI智識(shí)板塊毛利率從2023年的60%降至2024年的42.9%，2025年進(jìn)一步降至39.5%，成本增加或?yàn)橹饕颉某杀緲?gòu)成來(lái)看，2023年至2025年，與AI智識(shí)業(yè)務(wù)相關(guān)的數(shù)據(jù)源服務(wù)費(fèi)由3900萬(wàn)元增長(zhǎng)至7600萬(wàn)元，占銷售成本比重提高8.8個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，AI賽道同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，部分企業(yè)采取“低價(jià)換量”策略，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。

AI垂直行業(yè)應(yīng)用板塊2025年毛利率較2024年減少7.7個(gè)百分點(diǎn)，主要因香港交付的智能鐵路解決方案安裝成本高。值得注意的是，毛利率下降的同時(shí)，該板塊壞賬大幅增長(zhǎng)。2025年，公司預(yù)計(jì)信貸虧損模型下的減值虧損達(dá)1835.2萬(wàn)元，較2024年翻倍，主要來(lái)自逾期的AI垂直行業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目確認(rèn)的減值撥備。

在招股書中，華付技術(shù)多次提到“全棧式AI解決方案供應(yīng)商”的定位，同時(shí)強(qiáng)調(diào)不斷提升研發(fā)投入，但近年研發(fā)投入規(guī)模卻連續(xù)下滑，2023年至2025年，研發(fā)開(kāi)支從4478萬(wàn)元降至2242萬(wàn)元，投入規(guī)模幾近腰斬，占營(yíng)收比重也從11.5%下降至4.8%。截至2025年底，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)共75人，僅占員工總數(shù)的1/5，公司聲稱另有一支超過(guò)200人的技術(shù)專才團(tuán)隊(duì)，使得研發(fā)及技術(shù)人員在公司員工數(shù)量的占比達(dá)到84.1%，但公司未詳細(xì)介紹技術(shù)專才團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)模式。

供應(yīng)商集中度方面，前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比從2023年的30.9%升至2025年的51.5%，提升逾20個(gè)百分點(diǎn)，其中最大供應(yīng)商占比從9.3%升至19.6%。值得注意的是，2025年前五大供應(yīng)商中有三家為當(dāng)年新晉供應(yīng)商，供應(yīng)商穩(wěn)定性存疑。業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)單一供應(yīng)商的依賴度不斷攀升，供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

此次遞表港交所是華付技術(shù)第三次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。此前，公司曾嘗試通過(guò)A股上市公司重組上市未果，后又啟動(dòng)A股IPO輔導(dǎo)，又最終終止輔導(dǎo)。

2025年9月底，華付技術(shù)首次向港交所遞表，正式轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。2026年1月，證監(jiān)會(huì)就五大事項(xiàng)要求公司補(bǔ)充說(shuō)明，涉及歷次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)合規(guī)性、股份代持、子公司投資手續(xù)完備性、股東股權(quán)凍結(jié)案件進(jìn)展；近期新增股東入股價(jià)格差異的合理性；AI大模型相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)際開(kāi)展情況；中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立性；擬參與“全流通”股東的股份權(quán)利瑕疵排查。

從華付技術(shù)二次遞表招股書來(lái)看，公司對(duì)部分問(wèn)題作出了回應(yīng)：明確尚未根據(jù)境外直接投資規(guī)例完成香港子公司注冊(cè)成立及股權(quán)轉(zhuǎn)讓備案程序，此事已獲深圳市發(fā)改委、商務(wù)局等部門確認(rèn)“不構(gòu)成重大違規(guī)”，且華付國(guó)際已完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓的登記備案。另外，股份代持方面，披露控股股東張歡于2025年11月將約0.85%的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓以解除代持股安排。中介獨(dú)立性方面，公司由中信證券與農(nóng)銀國(guó)際的聯(lián)席保薦，變更為農(nóng)銀國(guó)際獨(dú)家保薦。

不過(guò)，股權(quán)凍結(jié)案件進(jìn)展、新增股東定價(jià)依據(jù)、AI業(yè)務(wù)價(jià)格信息等核心問(wèn)題，仍未在招股書中得到解答。需要指出的是，證監(jiān)會(huì)的補(bǔ)充材料要求屬于備案審核中的非公開(kāi)程序，華付技術(shù)無(wú)需在招股書中逐項(xiàng)回應(yīng)。