本報記者 李 靜

截至目前，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡稱“蜜雪集團”）、古茗控股有限公司（以下簡稱“古茗”）、四川百茶百道實業股份有限公司（以下簡稱“茶百道”）、滬上阿姨（上海）實業股份有限公司（以下簡稱“滬上阿姨”）、奈雪的茶控股有限公司（以下簡稱“奈雪的茶”）等五家港股新茶飲上市公司2025年業績全部披露完畢。這份成績單清晰勾勒出行業當前的核心發展特征——規模與盈利兩極分化、加盟模式主導市場、下沉市場成為決勝關鍵。

蜜雪集團領跑

蜜雪集團以335.6億元營收、58.87億元凈利潤穩居龍頭，營收分別為古茗的2.6倍、茶百道的6倍、奈雪的茶的7.7倍；凈利潤是古茗的1.9倍、茶百道的7.3倍、滬上阿姨的11.7倍。

古茗以129.14億元營收、31.09億元凈利潤位列第二，成為最具爆發力的行業標的。其營收同比增長46.9%，凈利潤同比增長110.3%，凈利增幅領跑五家。

茶百道與滬上阿姨構成行業“第二梯隊”。茶百道2025年營收53.95億元，同比增長9.7%，凈利潤8.05億元，同比大漲70.5%；滬上阿姨全年營收44.66億元，同比增長36.0%，凈利潤5.01億元，同比增長52.4%。

與之形成鮮明反差的是，奈雪的茶成為五家中唯一營收下滑、持續虧損的企業。其全年營收43.31億元，同比下降12.0%，凈虧損2.41億元。

南開大學金融學教授田利輝對《證券日報》記者表示：“新茶飲行業已進入‘強者恒強’的時代。蜜雪集團憑借供應鏈與門店網絡的雙重壁壘，形成難以撼動的規模優勢；古茗則憑借高效拓店與成本控制，跑出行業最快增速。這種‘一超一強’格局，本質上是加盟模式與下沉市場紅利的集中體現。”

借下沉市場搶奪增量空間

新茶飲行業增長邏輯高度一致：以加盟實現輕資產擴張，以下沉市場搶奪增量空間，兩者深度綁定形成雙輪驅動格局。五家企業的收入結構與門店布局印證了這一趨勢——收入主體均為向加盟商銷售商品、設備及收取服務費，而三線及以下城市已成為門店擴張的核心戰場。

蜜雪集團作為“供應鏈之王”，2025年商品及設備銷售收入327.66億元，同比增長35.3%，占總收入97.6%；加盟及相關服務收入7.94億元，同比增長28.0%。全球約6萬家門店網絡，為供應鏈收入提供堅實支撐。下沉布局上，蜜雪內地門店總數55356家，其中近4.27萬家分布于二線、三線及以下城市，占比超77%。

古茗同樣高度依賴加盟體系。2025年向加盟商銷售商品及設備收入102.69億元，占總收入79.5%；全年凈增門店3640家，總數達13554家。其二線及以下城市門店占比82%，鄉鎮門店占比提升至44%。

滬上阿姨加盟依賴度較高。其向加盟商銷售貨物及服務收入合計占比超96%，門店總數11449家，其中加盟店11423家。下沉市場為核心增長極，三線以下城市門店占比52.7%。

茶百道收入結構呈相似特征，向加盟商銷售及服務收入占比超98%，門店總數8621家。三線及以下城市門店占比升至46.1%。

據灼識咨詢調研，2023年至2028年，中國三線及以下城市現制茶飲市場是規模最大、預期增長最快的細分市場。盤古智庫（北京）信息咨詢有限公司高級研究員江瀚對《證券日報》記者表示，下沉市場租金低、需求旺，是未來5年新茶飲的核心增量，“小門店、低客單、高密度”的下沉模式才是制勝關鍵。