6月18日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》，標(biāo)志著資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的改革邁入深水區(qū)。
科創(chuàng)成長層重點(diǎn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大、目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。
不盈利也可以上市，是設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的標(biāo)志性改革之一。目前，累計(jì)有54家未盈利企業(yè)在科創(chuàng)板上市，其中有22家企業(yè)上市后實(shí)現(xiàn)盈利，成功摘掉了“未盈利”的帽子。2024年，這54家企業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1744.79億元。
站在科創(chuàng)板開板六周年的新起點(diǎn)上，在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，是支持科技創(chuàng)新的又一次重大制度創(chuàng)新。
科創(chuàng)成長層的設(shè)置，將為更多硬科技企業(yè)注入資本活水，錨定新質(zhì)生產(chǎn)力培育。
科技型企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不確定性大、轉(zhuǎn)盈利周期長，資本市場(chǎng)服務(wù)往往不能覆蓋優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)。當(dāng)前，中國科技企業(yè)估值邏輯正在經(jīng)歷重構(gòu)，DeepSeek等企業(yè)的崛起，已顯示出“創(chuàng)新價(jià)值先于盈利顯現(xiàn)”的新規(guī)律。設(shè)立科創(chuàng)成長層，是科創(chuàng)板分層管理的突破性嘗試，在全球科技競(jìng)爭(zhēng)白熱化背景下直指我國創(chuàng)新鏈薄弱環(huán)節(jié)。“以技術(shù)價(jià)值替代短期盈利”的評(píng)估范式，打破了傳統(tǒng)上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)科技企業(yè)的桎梏。通過差異化制度設(shè)計(jì)，引導(dǎo)資源向擁有核心技術(shù)的高成長性企業(yè)傾斜，讓融資避免“大水漫灌”，實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”。
比如，科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)不對(duì)企業(yè)營收和凈利潤規(guī)模作出要求，強(qiáng)調(diào)“已取得階段性成果”等，為暫不具備盈利能力但真正有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)登陸資本市場(chǎng)提供便利。目前，20家按照第五套上市標(biāo)準(zhǔn)上市的生物醫(yī)藥企業(yè)中，已有19家實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)品上市。此次改革中，明確重啟并擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)。這將直接解決相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)研發(fā)周期長、前期虧損的融資難題。
科創(chuàng)成長層的設(shè)置，將構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)可控的改革試驗(yàn)田，降低投資者識(shí)別成本。
此次改革采用“增量試點(diǎn)+新老劃斷”的審慎策略，未盈利科技型企業(yè)全部納入科創(chuàng)成長層，調(diào)出條件則實(shí)施新老劃斷。新設(shè)企業(yè)需滿足“最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5000萬元”或“最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元”的條件方可調(diào)出成長層，存量企業(yè)則沿用原標(biāo)準(zhǔn)。這種分層設(shè)計(jì)擴(kuò)大了制度包容性。
此外，科技成長層集中管理未盈利企業(yè)，一方面有利于為增量制度改革提供更可控的“試驗(yàn)空間”，可以試點(diǎn)一些更具包容性的政策舉措；另一方面也通過特殊標(biāo)識(shí)“U”、風(fēng)險(xiǎn)揭示書等投資者保護(hù)機(jī)制筑起防火墻，便于投資者更好識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，更好保護(hù)投資者合法權(quán)益。
上市是起點(diǎn)不是終點(diǎn)，融資是工具不是目的。科創(chuàng)成長層的設(shè)立，本質(zhì)是資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新規(guī)律的深度適配，是要破解“技術(shù)強(qiáng)、盈利弱”企業(yè)的融資困境，構(gòu)建“科技—資本—產(chǎn)業(yè)”良性循環(huán)，引導(dǎo)市場(chǎng)從“唯盈利”轉(zhuǎn)向“重技術(shù)含金量”。
展望未來，科創(chuàng)成長層改革既需要容忍“燒錢搞研發(fā)”的商業(yè)邏輯，也必須防范概念炒作風(fēng)險(xiǎn)。如何在保持市場(chǎng)活力與守住風(fēng)險(xiǎn)底線間尋求動(dòng)態(tài)平衡，將成為檢驗(yàn)改革成敗的關(guān)鍵標(biāo)尺。期待這場(chǎng)以制度創(chuàng)新服務(wù)國家戰(zhàn)略的實(shí)踐，重新定義中國資本市場(chǎng)的價(jià)值坐標(biāo)。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：佘惠敏）
