上周，倫敦金屬交易所（LME）全面暫停所有非美元計(jì)價(jià)的金屬期權(quán)交易。此舉猶如投入平靜湖面的巨石，在全球市場激起層層波瀾。這折射出當(dāng)前單一貨幣和單一市場的國際定價(jià)體系存在脆弱性。LME的決定雖然引起市場短期震蕩，但是帶來了推動(dòng)全球金屬交易格局走向新平衡的契機(jī)。
11月3日，LME發(fā)布公告稱，由于歐元、人民幣等非美元計(jì)價(jià)的金屬期權(quán)合約“長期缺乏流動(dòng)性，維持成本高于收益”，決定從11月10日起，全面暫停所有非美元計(jì)價(jià)的金屬期權(quán)交易。LME表示此舉屬于“商業(yè)優(yōu)化行為”，但是有分析指出，這一解釋難以完全成立。以人民幣為例，近年來人民幣計(jì)價(jià)金屬期權(quán)成交量大幅上漲，上海期貨交易所的人民幣銅期貨持倉量穩(wěn)居全球前列。因此，在這場看似技術(shù)性調(diào)整的背后，全球金屬交易格局調(diào)整的序幕緩緩揭開。11月10日該公告落地后兩個(gè)小時(shí)內(nèi)，上海期貨交易所夜盤金屬合約全線漲停，而LME美元計(jì)價(jià)合約卻罕見跌停，兩地價(jià)差創(chuàng)下1987年以來最高紀(jì)錄。這反映出市場心態(tài)發(fā)生的微妙變化。
LME的有關(guān)舉措背景復(fù)雜。一方面，美元體系正面臨前所未有的挑戰(zhàn)。美國聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模已經(jīng)突破38萬億美元，美債的實(shí)際收益率已難以覆蓋主要持有國的通脹成本，這從根本上動(dòng)搖了美元資產(chǎn)的吸引力。市場對美元信心的衰減在多個(gè)層面顯現(xiàn)。外國央行持續(xù)減持美債的趨勢雖未形成規(guī)模性拋售，但儲備資產(chǎn)多元化配置的步伐明顯加快。黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求持續(xù)升溫，以及多邊新型支付機(jī)制的加速推進(jìn)，則反映出國際社會對現(xiàn)有清算體系的擔(dān)憂。此外，美國將美元武器化的行為加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)——金融制裁的濫用不僅沖擊特定國家，更動(dòng)搖了全球?qū)γ涝辛⑿缘男湃位A(chǔ)。另一方面，美國近期積極推動(dòng)由七國集團(tuán)（G7）成員國、烏克蘭、韓國和澳大利亞組成“關(guān)鍵礦產(chǎn)聯(lián)盟”，此舉隱隱與LME公告遙相呼應(yīng)，試圖通過強(qiáng)化美元在金屬定價(jià)中的獨(dú)占性，強(qiáng)化對大宗商品定價(jià)權(quán)的把控。還應(yīng)看到，盡管港交所早已完成了對LME的收購，但美國資本仍能通過摩根大通等機(jī)構(gòu)對LME產(chǎn)生重要影響力。
LME的舉措短期內(nèi)有助于強(qiáng)化美元地位，但同時(shí)也加速了全球金屬交易體系的分化。對于歐洲、亞洲等地的企業(yè)而言，失去非美元對沖工具意味著需承擔(dān)額外的匯率風(fēng)險(xiǎn)與交易成本。例如，日本、德國的制造商被迫改用美元合約后，需同時(shí)應(yīng)對金屬價(jià)格波動(dòng)和美元匯率波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)管理復(fù)雜度顯著提升。LME行動(dòng)反映出“美元閉環(huán)”的剛性收縮，這有助于催生新的平衡力量。已有跡象表明，市場資金開始向上海、迪拜等區(qū)域平臺轉(zhuǎn)移。有分析認(rèn)為，全球流動(dòng)性的大規(guī)模再分配，可能推動(dòng)形成服務(wù)于金融投機(jī)需求和深度綁定實(shí)體產(chǎn)業(yè)的不同計(jì)價(jià)盤并行格局。
對中國企業(yè)而言，LME公告帶來的影響是“危”“機(jī)”并存。短期內(nèi)國內(nèi)企業(yè)可能面臨對沖工具短缺和成本上升的壓力，但長期看中國的核心優(yōu)勢同樣明顯。一是實(shí)體產(chǎn)業(yè)的話語權(quán)不斷增加，中國消耗全球一半以上的銅、掌握55%的電解鋁產(chǎn)能，龐大的現(xiàn)貨貿(mào)易量為人民幣定價(jià)提供了天然錨點(diǎn)；二是金融基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）功能持續(xù)完善、業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長、參與者覆蓋全球六大洲；三是“一帶一路”建設(shè)等區(qū)域合作的拓展。這些條件使得中國有望將現(xiàn)貨優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為在定價(jià)上掌握更多話語權(quán)，進(jìn)而逐步構(gòu)建自主定價(jià)體系。
歷史上，單一貨幣的強(qiáng)制統(tǒng)一行動(dòng)往往事與愿違。20世紀(jì)60年代，英國為應(yīng)對國際收支逆差引起的嚴(yán)重外匯危機(jī)而實(shí)施嚴(yán)格外匯管制，反而為美元在倫敦的崛起提供了機(jī)遇。如今美元體系的過度強(qiáng)化同樣可能伴生強(qiáng)烈的替代需求。無論未來走向如何，全球金屬交易體系變革離不開與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度耦合的新平衡。真正的領(lǐng)導(dǎo)者，必是能夠順應(yīng)并引領(lǐng)新平衡的力量。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日報(bào) 作者：連 ?。?/p>
