近期，多家美國科技公司相繼發(fā)布2025年財(cái)報(bào)，其人工智能（AI）業(yè)務(wù)的營收貢獻(xiàn)與盈利效率引來全球投資者密切關(guān)注。與往年不同的是，美股市場重點(diǎn)關(guān)注AI持續(xù)多時(shí)的高額投資能否轉(zhuǎn)化為實(shí)際利潤。美國科技公司正面臨AI變現(xiàn)的“大考”，掏不出真金白銀的企業(yè)或?qū)⒂|碰資本市場無情的“斬殺線”。

上周，谷歌母公司字母表（Alphabet）、亞馬遜等美股科技公司先后發(fā)布財(cái)報(bào)。其中，谷歌云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)48%的同比增長，創(chuàng)下176.64億美元的單季收入，勾勒出AI變現(xiàn)的美好前景。不過資本市場聽科技企業(yè)“講故事”的耐心似乎已經(jīng)耗盡，對企業(yè)繼續(xù)追加投資的計(jì)劃開始“退避三舍”。特別是谷歌宣布的2026年資本支出計(jì)劃高達(dá)1750億至1850億美元，較2025年近乎翻番，而亞馬遜在自由現(xiàn)金流大幅縮水超70%的背景下，依然計(jì)劃將資本支出提升至2000億美元，較華爾街預(yù)期高出約37%。財(cái)報(bào)發(fā)布后，谷歌股價(jià)大跳水，跌幅一度超過6%，亞馬遜下跌超過8%。

有分析指出，這反映出美股市場對AI投資回報(bào)率的焦慮正接近臨界點(diǎn)，任何無法證明商業(yè)閉環(huán)的企業(yè)都可能面臨估值體系的修正。此前，美國科技股今年已遭遇過類似重挫。1月29日，美國軟件股集體暴跌，微軟、SAP、甲骨文等企業(yè)單日跌幅均超8%，其中，SAP股價(jià)重挫17%。直接導(dǎo)火索正是多家企業(yè)云業(yè)務(wù)訂單增速不及預(yù)期，引發(fā)市場對AI變現(xiàn)的擔(dān)憂。

這些年來，美國科技公司的“AI故事會”早已讓投資者的耳朵磨出了繭子，但盈利依然遙遙無期。美國科技股市場經(jīng)歷了對模型參數(shù)規(guī)模、基準(zhǔn)測試排名等技術(shù)領(lǐng)先指標(biāo)的追捧，如今則轉(zhuǎn)向?qū)Α吧虡I(yè)驗(yàn)證”的強(qiáng)調(diào)。在資本市場關(guān)注焦點(diǎn)的驅(qū)動下，美國科技巨頭的戰(zhàn)略也在出現(xiàn)分化。微軟試圖通過Azure云服務(wù)和Copilot訂閱制來構(gòu)建變現(xiàn)閉環(huán)；谷歌醉心于依托廣告與云業(yè)務(wù)雙引擎驅(qū)動；而Meta試圖憑借AI對廣告業(yè)務(wù)的提效獲得市場認(rèn)可。然而，即便是頭部企業(yè)也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。微軟2025年四季度資本支出高達(dá)375億美元，但Azure增速未能同步提升，導(dǎo)致其股價(jià)承壓。天量資本支出是否只能換來邊際效益遞減的增長？如果仍然看不到清晰的商業(yè)化路徑與健康的現(xiàn)金流，市場“用腳投票”就在旦夕之間。

對于公司而言，變現(xiàn)路徑可持續(xù)是重要的關(guān)注點(diǎn)之一。美股科技七巨頭2026年的資本支出預(yù)計(jì)累計(jì)超過6000億美元，但投資者擔(dān)心這些投入不能在不侵蝕自由現(xiàn)金流的前提下帶來回報(bào)。在數(shù)字廣告增長放緩的背景下，如此巨額的投入如何在短期內(nèi)產(chǎn)生匹配的收益？有分析認(rèn)為，AI技術(shù)在其顛覆性潛力完全發(fā)掘出來之前，可能因?yàn)樯虡I(yè)化周期遠(yuǎn)長于市場耐心而胎死腹中。

對于企業(yè)來說，AI技術(shù)與實(shí)際業(yè)務(wù)的融合仍存在斷層。企業(yè)客戶對AI的要求已從“功能演示”升級為“業(yè)務(wù)價(jià)值兌現(xiàn)”，但生成式AI在應(yīng)對復(fù)雜場景時(shí)可靠性不足、成本高昂等問題依舊突出。部分企業(yè)引入AI后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期效率提升，反而因算力成本飆升擠壓利潤空間。在“高投入低回報(bào)”的現(xiàn)實(shí)面前，企業(yè)勢必重新評估AI投資的優(yōu)先級。

大考當(dāng)前，美國科技公司的應(yīng)對策略見仁見智。一部分企業(yè)選擇收縮戰(zhàn)線，聚焦于AI與核心業(yè)務(wù)的深度融合；另一部分企業(yè)則繼續(xù)加大投入，試圖通過規(guī)模效應(yīng)跨越盈利門檻。但無論何種路徑，資本市場已明確傳遞信號——未來的競爭將是“現(xiàn)金流之爭”，而非“故事之爭”。市場的疑心出現(xiàn)后，那些將科技股捧到“九天之上”的熱情，也同樣有能力在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)之際讓其墜入深淵。當(dāng)AI變現(xiàn)能力成為衡量企業(yè)價(jià)值的核心標(biāo)尺，那些無法跨越資本市場“斬殺線”的公司，或?qū)⒃谛乱惠喰袠I(yè)洗牌中悄然退場。（作者：連俊 來源：經(jīng)濟(jì)日報(bào)）