3月31日，在意大利羅馬，顧客在菜市場購物。 新華社記者 李 京攝

今年年初，國際市場還普遍預期2026年將是各國央行相繼降息的寬松之年，如今卻在當前中東沖突持續推高能源價格、通脹壓力陡增的沖擊下，西方主要國家央行普遍陷入“控通脹”與“保增長”的兩難境地。3月份以來，多國央行紛紛開啟從降息預期到加息討論的路徑重塑，貨幣政策明顯趨緊，國際市場對加息的預期也隨之顯著升溫。

美國維持聯邦基金利率目標區間在3.5％至3.75％不變，高盛集團發布數據預測，美聯儲在2026年加息的概率已從美以伊戰事爆發前的約12%飆升至45%?！懊缆搩τ^察”分析認為，2026年美聯儲不降息的概率超過50%，甚至有3.6％的概率加息一次。歐盟維持利率不變，但加息已在討論中，歐洲央行稱，若原油價格在年中前攀升至150美元/桶，將考慮采取“收緊貨幣政策”的行動。市場對歐洲央行年內加息的預期頗高，德國10年期基準國債收益率因此走高并觸及15年高位。英國宣布維持3.75％基準利率，但英國央行貨幣政策委員會刪除了此前有關進一步降息的表述，市場甚至預期英央行年內可能加息不止一次。日本也宣布暫不調整當前0.75％的基準利率，但日本央行強調，日實際利率仍處低位，將視情繼續上調政策利率，市場對日本年中前重啟加息進程有強烈預期。

貨幣政策方向轉變的直接推手，無疑就是2月底美以對伊朗發動的軍事打擊。持續至今的美以伊戰事在短短一個多月內就從根本上改變了全球貨幣政策的宏觀環境。國際貨幣基金組織（IMF）明確指出，美以伊戰事直接導致“能源價格上漲與經濟增長放緩”相疊加的沖擊效應。4月初，美國西得克薩斯州中質原油（WTI）5月期貨結算價為111.54美元/桶，布倫特原油6月期貨結算價盤中一度觸及113.97美元，為2022年以來首次突破110美元關口。當周WTI暴漲11.41%，布倫特原油價格連續上漲7周。

主要國家央行普遍擔憂，當前美以伊戰事的烈度和持續時間將超越短期沖擊的范疇。國際能源署（IEA）已經發出警告，石油供應短缺在4月可能進一步加劇，油價可能全年維持高位。更令各國央行擔憂的是，“第二輪沖擊效應”正在顯現，能源成本的上漲已經在向其他商品和服務領域滲透，霍爾木茲海峽通行中斷還波及了氦氣、化肥等關鍵生產原料的運輸，導致在更廣泛的生產領域推高成本，進而可能引發通脹危機。

當前，主要國家央行面臨的政策環境存在差異，也導致其決策復雜程度各不相同。中東戰事爆發前，美聯儲已經處在就業與通脹的夾縫中艱難平衡。美國勞工部發布數據顯示，美國3月份非農就業人數新增17.8萬人，失業率4.3%，顯示出勞動力市場表面穩健，但勞動參與率跌至2021年底以來新低，就業質量存疑。若中東戰事持續，能源及大宗商品價格飆升可能推高長期通脹預期，并導致就業市場疲軟，一旦滯脹成型，“深度衰退”的風險必然增大。市場預計，美聯儲短期內大概率會保持謹慎的政策立場，以穩固通脹預期，后續政策主要取決于能源價格的傳導情況和中東戰事的演變。

歐洲對能源進口的高度依賴，可能使其成為遭受沖擊最嚴重的發達經濟體。歐洲央行已將2026年歐元區通脹預期從此前的1.9%大幅上調至2.6%，將經濟增長預期從1.2%下調至0.9%。歐洲央行甚至進一步警告，在“不利情景”下，通脹可能在下半年升至4%以上；若陷入“嚴峻情景”，2027年通脹峰值甚至可能觸及6.3%。3月歐元區能源價格同比上漲5.1%，通脹增幅更是創下2022年俄烏沖突以來的最大單月漲幅?；趪谰男蝿菖袛啵瑲W洲央行行長拉加德警告，能源供應嚴重中斷可能持續至2026年末。隨之，高盛、摩根大通、摩根士丹利、德意志銀行、巴克萊等多家投行都將歐洲央行加息預期大幅上調。

英國央行的政策預期經歷了劇烈反轉。中東戰事爆發前，市場普遍預期英國的通脹率有望在4月回落至2%，英國央行可能開啟降息。英國國家統計局4月22日發布的數據顯示，受中東局勢引發的能源價格震蕩影響，英國3月消費者價格指數（CPI）同比上漲3.3%，較2月3.0%的漲幅明顯回升，中東沖突對英國物價的直接影響首次在通脹數據中體現。企業通脹預期升至3.5%，為2023年12月以來最高。英國央行貨幣政策委員會內部支持加息的聲音越來越多，4月的利率政策投票至關重要。

日本能源嚴重依賴進口，在油價飆升和日元走弱的雙重夾擊下面臨尤為嚴峻的輸入型通脹壓力。日本央行強調，如果經濟狀況如預期演變，將繼續提高利率。國際貨幣基金組織也在4月4日明確敦促日本央行繼續加息。市場預期，如果中東戰事不是短期沖擊，日本央行加息的概率將增大，加息的時間也會提前。但日本央行還需要解決流動性不足的難題，日本經濟不得不同時面臨供應沖擊與需求萎縮的雙重風險。

綜合來看，當前主要國家央行面臨的政策困境，問題主要出在供給端而非需求端，降息會加劇通脹，加息則會拖累經濟增長。若全球能源供應鏈長期承壓，高能源價格將進一步推升通脹預期，央行通過貨幣政策調整，實現穩定物價和充分就業雙重目標的難度加大。后續貨幣政策走向還要看中東戰事持續時間、能源價格是否回落，以及通脹預期的走勢。在局勢明朗前，主要央行可能還將維持謹慎觀望姿態，但若通脹超預期擴散和上漲，全球貨幣政策路徑從降息轉為加息的全面反轉或將很快成為現實。（本文來源：經濟日報 作者：王寶錕）