如果挑選2025年全球金融市場中的“黑馬”，白銀絕對當之無愧。

1年間，白銀價格從30美元/盎司一路飆升至80美元/盎司以上，漲幅超過150%；2025年12月26日當天更是創下將近11%的單日最大漲幅。這場行情被許多市場分析人士夸張地形容為“史詩級軋空”。

其實，這一串串上躥下跳的數字，不過是期貨市場多年來的日常。

期貨是遠期現貨價格的對沖工具。其基本原理是，利用期貨合約和現貨市場之間的價格關系，通過在期貨市場上建立與現貨市場相反的頭寸降低風險，實現相對穩定的收益。

舉例來說，一家大豆生產商預計未來大豆價格可能會下跌。為了保護自己的收益，他會在期貨市場上賣出大豆期貨合約。如果自己估計正確，大豆價格真下跌了，雖然現貨銷售收入會減少，但期貨合約的盈利能夠彌補損失；如果自己估計錯誤，大豆價格不降反升，那么現貨銷售收入上漲也能對沖期貨市場的損失。

換言之，當今的期貨市場雖然越玩越“花”，投機屬性也越來越強，但其之所以能在金融市場上翻手為云覆手為雨，“根子”在現貨市場上。而且，越是滔天巨浪，“根子”扎得越深。

去年這輪白銀行情也不例外。

先來看供給端。

很多人可能會奇怪，白銀價格都漲成這樣了，礦廠難道不該加大開采力度嗎？畢竟，按照經濟學常識，價格上漲理應刺激供給增加。

但白銀偏偏“不走尋常路”——全球70%到80%的白銀，并不是從專門的銀礦里挖出來的，而是作為銅礦、鉛礦、鋅礦等礦產的“伴生礦”，被礦主順手挖出來的。

這個“捎帶手”的角色帶來了一個嚴重的副作用：白銀產量不取決于白銀需求，而取決于銅、鉛、鋅等主金屬的開采計劃。這種情況在金屬市場上有個專有名詞，叫“主產品決定副產品的供給邏輯”。換句話說，白銀的供給彈性天生就被鎖死了。

和“不動如山”的供給端相反，2025年的需求端卻“一騎絕塵”，一堆“金主”齊齊發力，而且個個都是重量級選手。

第一個“金主”是光伏產業。

太陽能光伏可以說是白銀需求最大的單一行業了。2025年，光伏行業經歷了一次大面積的技術路徑切換，許多企業從傳統的P型電池轉向了N型電池。這種新工藝需要在電池的正反兩面都使用銀漿來提高轉換效率，單瓦銀耗比傳統工藝高出50%以上。世界白銀協會的數據顯示，2025年全球光伏用銀量預計達到7560噸，較3年前整整翻了一番，占白銀總需求的25%以上。光伏已成為白銀第一大工業需求領域，堪稱“吞銀巨獸”。

第二個“金主”是電動汽車。

資料顯示，一輛純電動車的白銀用量為傳統燃油車的2倍到3倍，電池管理系統、充電接口、車載電子設備等都需要白銀的參與。2025年全球電動汽車用銀量達到2566噸，年增速12%，占汽車行業白銀總需求的比重已經達到三成。同時，充電樁也是個耗銀大戶。目前僅中國的公共充電樁數量就有差不多500萬座，每座直流快充樁大約需要1.5公斤白銀。這個以前并未引起太多關注的環節，正在成為白銀需求的新增長點。

第三個“金主”來自人工智能（AI）數據中心。

隨著AI浪潮席卷全球，數據中心建設進入狂飆模式，而每一個服務器機柜里都少不了白銀的存在。此外，訓練一個GPT-4級別的大模型大約需要10萬塊GPU，每塊GPU僅封裝材料里就含有20克白銀。多家機構認為，2025年AI服務器用銀量將達到550噸到650噸，較2024年增長55%到65%。

而這還僅僅是錢包最鼓的三大“金主”，還有更多小“金主”也在眼冒綠光。在各方的“齊心協力”下，白銀的需求曲線不是在緩慢爬坡，而是“坐上了火箭”。

更讓白銀現貨市場緊張的是，還有一個更大的產業正處在技術突破的邊緣——固態電池。目前，包括中國、韓國、日本等在內的多個國家都在發力這一賽道。已有企業宣布，在銀碳復合層固態電池技術上取得突破。根據該公司發布的報告，新技術能有效解決快速充電問題，“充電9分鐘、續航600英里、電池壽命20年”的科幻場景正在走向現實。有行業研究機構測算過，即便這種技術的滲透率僅為全球市場的20%，每年也將額外帶來1.6萬噸的白銀需求，相當于當前全球年產銀量的60%。

如今的白銀正在經歷身份的巨變，從“工業添加劑”變成“戰略能源金屬”。而當白銀需求從工業舞臺的邊緣走向中央，整個游戲規則都會被改寫。

需求“猛如虎”、供給“原地杵”，中間的缺口靠什么來填？以前還能靠庫存。但2025年，這道最后的防線也宣告失守。最新數據顯示，倫敦金銀協會的可交割白銀庫存已經降至233噸，為10年來最低水平；上海期貨交易所的庫存也跌破了519噸的警戒線。2025年全球白銀庫存消費比降至0.75，意味著現有的庫存僅夠支撐9個月的需求。更關鍵的是，那些還趴在庫房里的白銀，大部分已經“名花有主”了——要么被ETF（交易型開放式指數證券投資基金）鎖定，要么被大型機構囤積，真正可以隨時交割的自由流通量幾乎歸零。

當供需缺口嚴重到如此程度，定價權不可避免地從期貨市場回流到了現貨市場。

2025年10月之后，市場上出現了一個極具象征意義的信號——現貨溢價。倫敦的白銀現貨價格一度比紐約期貨市場高出2美元/盎司以上。這意味著，引導價格的不再是金融市場的投機客，而是那些為了維持生產線不停擺而不得不高價搶銀的工廠。

總體來看，如果你沒有意識到白銀在當代經濟中地位的變化，就無法理解這輪價格暴漲。而無法理解這輪暴漲的現貨邏輯，又恰恰為期貨市場上另一場殘酷洗禮埋下了伏筆。且看下篇分解。（本文來源：經濟日報 作者：韓 敘 孫昌岳）