春秋航空股權結構

　　去年一度被要求暫緩上市的春秋航空，21日登陸A股市場，成為國內第五家上市的航空公司，也是國內低成本航空第一股。

　　盡管公司確定的發行價遠高于國內同行上市公司股價，但依然受到機構熱捧，而百余名中高級管理人員、核心技術人員及飛行員，也將通過間接持股分享上市紅利。

　　發行價、市盈率遠超國內同行

　　根據春秋航空此前公布的招股說明書，公司計劃發行不超過1億股新股，募集資金約25億，用于購置不超過9架空客A320飛機(共計約13.3億元)，以及3臺A320飛行模擬機(共計約3億元)，此外也會補充一定的流動資金(約9億元)。

　　與已經上市的四大航空公司相比，春秋航空確定的發行價格18.16元/股遠遠高出同行股價(目前股價最高的中國國航7元/股左右，海南航空只有3元/股左右)。發行價對應的2013年攤薄后市盈率為22.96倍，也高于中證指數公司“航空運輸業”最近一個月平均靜態市盈率(21.21倍)。

　　對此，一位業內人士對《第一財經日報》記者指出，從資本市場比較關注的盈利能力等指標看，目前春秋航空也優于國內已經上市的幾家航空公司，比如對凈資產收益率影響較大的銷售凈利率、客座率、飛機日利用率均高出同業平均水平一大截。

　　2011~2013年，春秋航空的凈利潤分別為4.83億元、6.25億元和7.32億元，而在其他傳統航空公司利潤大多下滑的2014年，春秋航空上半年仍取得盈利2.7億元，春秋航空一位管理層人士對記者透露，預計整個2014年春秋航空的利潤總額同比增長超過10%。

　　發行價已經遙遙領先，各個券商依然對春秋航空上市后的股價持比較樂觀態度。申銀萬國的最新報告就指出，按照市凈率定價法，公司合理價格區間為20.85~23.16元；招商證券參考國內航空業及國際廉航上市公司估值水平給予春秋航空的對應估值區間為26.6~33.3元；上海證券更是給予公司合理估值定價為40.64~48.76元。

　　廣發證券分析師楊志清認為，美國西南航空等國外廉價航空的經驗證明，低成本航空的早期股價具有良好的成長性，1990~2002年間最高漲幅達22倍，而進入成熟期后成長性大幅減弱，周期性較強。

　　不過，春秋航空也面臨國內外航空市場越來越激烈的競爭。在民航局政策的引導下，國內要籌建或轉型低成本航空公司的企業也如雨后春筍般出現，而這曾經是春秋航空的“獨門秘籍”。

　　百余名員工間接持股

　　在春秋航空成立之前，同樣是春秋國旅董事長的王正華，就將春秋航空母公司春秋國旅的一大部分股權，分給了公司的中高層管理者和骨干員工，而在春秋航空上市消息被曝出后，到底多少員工可以分享公司上市的紅利，也頗受外界關注。

　　記者查閱春秋航空的招股說明書發現，春秋航空的四大股東公司，均主要由自然人持股，大多為春秋航空和春秋國旅的高管和業務骨干，他們也就成為春秋航空的間接股東。其中，大股東春秋國旅有包括春秋航空董事長、CEO等在內的24名自然人持股，二股東春秋包機也由同樣的24名公司高管持股。

　　2010年9月28日，春秋航空的股東之一春秋包機，將其所持春秋航空的6%、3%的股權分別轉讓給春翔投資、春翼投資，轉讓完成后，春秋航空的股權結構變為：春秋國旅持股84%、春秋包機持股7%、春翔投資持股6%、春翼投資持股3%。

　　而此次發行后，春秋國旅、春秋包機、春翔投資、春翼投資將分別持有春秋航空63%、5.25%、4.5%及2.25%股份，春秋航空董事長王正華作為實際控制人，只持有春秋國旅35.70%股權和春秋包機43.8%的股份。

　　春秋航空一位管理層對記者透露，春翔投資和春翼投資成立于2010年，主要是為了更多的員工分享上市的紅利成立。其中，春翔投資是春秋航空的48個中高級管理人員、核心技術人員、飛行員等業務骨干設立的公司，春翼投資則為春秋航空和春秋國旅的39個管理層人士和骨干設立的公司。

　　“摳門”作風降低運營成本

　　此前，王正華就曾對記者透露，春秋航空在上市前不打算引進戰略投資者或者財務投資者，但愿意讓員工分享公司成長的紅利。

　　而這樣的機制設置，也是春秋航空這家被稱為絕對“摳門”的公司，員工干勁十足的一個重要原因。絕大部分在職干部認為，在春秋干活雖然辛苦，但有奔頭。

　　作為公司的最高領導，王正華自己也是帶頭節省：他與其CEO共用一間辦公室，且面積不到10平方米。他的衣服一穿就是八到十年，出差從不坐頭等艙，也不用專車、備車，住宿一般也只住三星級以下的酒店。

　　這樣“省錢省到骨頭里”的作風，也帶動春秋航空在各項成本指標上厲行節約。公司的一位管理層人士對記者透露，2014年，春秋航空的主營業務成本比行業平均水平低62%，管理成本比行業平均水平低50%，財務成本比行業平均水平低60%，營銷成本比行業平均水平少78%。(作者 陳姍姍)