原標題：海昌海洋公園的門票證券化算盤

　　為了給上海主題公園運營籌資，海昌海洋公園控股有限公司（以下簡稱“海昌海洋公園”）一舉賣出了青島項目五年的門票收入。9月9日，海昌海洋公園全資附屬公司青島極地海洋世界有限公司（以下簡稱“青島海洋公園”）與鑫沅資產管理有限公司（以下簡稱“鑫沅資產管理”）簽訂了上述協議。業內人士分析，海昌海洋公園通過此次交易，可為在建重資產項目增厚資金支撐，促進新業務發展。但門票收入由市場經濟決定，且海昌海洋公園目前收入仍以門票為主，如果未來出現較大的運營事故，這種融資杠桿將帶來一定風險。

　　出售五年門票收入

　　海昌海洋公園發布公告稱，旗下青島海洋公園計劃以10億元的總代價向鑫沅資產管理出售相關資產，即為2018年9月-2023年8月間，青島海洋公園之后五年的門票收入。公告指出，該公司此次交易后的款項凈額將用于上海海昌海洋主題公園（以下簡稱“上海項目”）的后續建設、運營及其他項目的資本性支出。

　　據悉，此次資產支持證券由優先級、次級資產支持證券組成。優先級資產支持證券按照確定的利率計息，而次級資產支持證券則不計利息。其中，優先級資產支持證券本金額為9.5億元，將由不超過200名的國內專業機構及投資者認購；而次級資產支持證券的本金額則為5000萬元，將由青島海洋公園認購。

　　這并不是海昌海洋公園首次進行門票證券化融資。今年4月，海昌海洋公園就曾與河南焦作中旅銀行、鑫沅資產管理共同簽訂主題公園門票收費權ABS項目簽訂合作協議，焦作中旅銀行提供4.2億元融資服務，為鄭州海昌海洋公園的順利建設提供資金支撐。ABS即為資產證券化，是以項目所屬的資產為支撐的證券化融資方式。企業可以所擁有的資產為基礎，以資產可帶來的預期收益為保證，通過在資本市場發行債券來募集資金。

　　海昌海洋公園通過門票證券化融資，以補充旗下多個主題公園項目運營資金，令人猜疑該公司資金流是否承壓。對此，北京商報記者采訪內部工作人員得到回應稱，門票證券化融資對于企業而言是一種利于增加現金流、提升資金流動性的普通融資方式。目前青島海洋公園整體運營狀況穩定，為投資者所看好，因此借此項目進行融資，為上海項目這一重點項目提供更多資金支撐。

　　業務結構轉型

　　近幾年，海昌海洋公園雖然一直在向“文化IP+輕資產”的方向轉型，但在運營模式上仍處于“輕重并行”的狀態。今年以來，該集團旗下多個存量項目進行了升級，而上海項目以及三亞海昌夢幻海洋不夜城項目也處于開業在即的階段。

　　據了解，上海項目已經進入收尾沖刺階段，預計2019年入園人次可達400萬，整體收入可達14億元人民幣左右。而三亞海昌海洋公園目前處于裝修進程后期，預計收入貢獻可達2.5億元人民幣。

　　重資產的“錢景”讓海昌海洋公園選擇大筆押注，資金增厚也意味著海昌海洋公園在發展新業務時更有底氣，而新業務自然落在了與其互補的輕資產方面。事實上，在主題公園普遍投資大、回報周期長的情況下，輕資產業務早已成為海昌海洋公園近五年的發力重點。

　　截至目前，海昌海洋公園的管理輸出業務已達成36個簽訂合約，僅今年上半年就新增6份輕資產項目合約，新增合同金額2378萬元人民幣。另在IP業務方面，海昌海洋公園以“七萌團”為核心的IP產品在園內各領域應用不斷推進,并依托上海項目開業在即,進而鋪設于其他各項目。

　　輕資產模式雖然在降低投資成本、加速品牌擴張等方面相對重資產存在諸多優勢，但在發展輕資產的過程中也存在一些問題。早有業內人士表示，過度的輕資產模式會使得整體上品牌把控能力降低，比如說需要和其他企業協調的成本會增加；同時重資產項目的盈利能力一般相對輕資產項目來說較強。此外，海昌海洋公園雖然已經形成一定的IP效應，在海洋動物保育、繁殖等方面具有技術優勢，但是想要獲得持續性的成功還需要不斷創新、保持品牌的生命力，海昌海洋公園想要實現進一步的發展同樣還有很長的路要走。

　　門票證券化存風險

　　值得一提的是，北京商報記者發現，除海昌海洋公園通過門票收入證券化融資外，華僑城、長隆等國內旅游企業大佬也早有涉及。2012年12月，華僑城就曾打包旗下深圳、北京、上海歡樂谷五年內特定時間（5-10月）的入園憑證（門票），通過中信銀行進行門票證券化。

　　而國家對于旅游業門票證券化也有過政策引導和支持。早在2012年2月16日，中國人民銀行、國家發改委、原國家旅游局、原銀監會、證監會、原保監會、外匯局就曾聯合發布《關于金融支持旅游業加快發展的若干意見》，2015年8月，國務院辦公廳又印發《關于進一步促進旅游投資和消費的若干意見》指出，拓展旅游企業融資渠道，積極引導預期收益好、品牌認可度高的旅游企業探索通過相關收費權、經營權抵（質）押等方式融資籌資。

　　“其實，門票收益權ABS是解決企業融資困難、服務實體經濟發展的一種創新手段。近年來，企業利用資產證券化進行直接融資呈爆發式增長，資產證券化成為企業融資的重要渠道。”北京聯合大學旅游產業經濟研究所所長張金山說道。但值得注意的是，門票ABS項目是以當前和未來的門票收入進行質押，證券產品發行后，投資者通過投資回報加利息的方式獲利。因此，門票證券化融資需要保證主題公園或景區項目運營保持穩定，門票越穩定的現金流，越容易打包成證券化產品。

　　上海易居房地產研究院總監嚴躍進也指出，目前海昌海洋公園的收入仍以門票為主，整體業務結構比較單一，且門票收入是否穩定需要由市場來決定，如果青島海洋公園之后運營不佳，這種融資杠桿或將為企業帶來較大的資金風險。