近期，日本多項經濟指標雖有好轉，但經濟走勢尚未穩定，市場仍預計日本央行將繼續維持超寬松貨幣政策。不過，由于與歐美主要央行貨幣節奏背離、息差擴大，導致日元持續走軟，且核心通脹數據依然堅挺，日本在調整超寬松貨幣政策上面臨的壓力并未減退，還有進一步加大的跡象。

　　10月以來公布的數據顯示，日本外貿、旅游、房地產等行業回升明顯。同時，日本第三季度大型制造業企業信心指數比上季度上升4點，連續兩季回暖。9月，日本企業物價指數同比上漲2.0%至119.3，漲幅連續第9個月放緩。此外，日本9月去除生鮮食品后的核心消費價格指數（CPI）為105.7，同比上升2.8%，雖為連續25個月上升，但卻是自2022年9月以來核心CPI同比增幅首次降至3%以下。

　　有分析指出，盡管數據回暖，但日本經濟基本面仍不穩定。從國內情況看，多年通縮留下的后遺癥仍存，消費和投資意愿有待提振；人口老齡化少子化問題加劇，由此引起勞動力短缺、服務業缺乏活力等問題；企業的高負債率對利率變動尤其敏感，稍有風吹草動影響就不小。從國際情況看，日本作為出口導向型經濟體，傳統貿易優勢地位近年遭遇較大沖擊，特別是科技創新不足的問題，令日企在國際市場的競爭力下滑明顯，日本的出口和海外投資收益長期疲弱。

　　這種局面之下，日本在調整超寬松貨幣政策問題上十分謹慎，最近一次微調是在今年7月。7月28日，日本央行宣布調整收益率曲線控制（YCC）政策，將長期利率控制目標維持在正負0.5%，并允許根據市場趨勢在一定程度上超過0.5%。同時采取措施將“連續指示性操作”即每個工作日無限量購買10年期政府債券的收益率從0.5%提高到1%。這番極為拗口的政策表述，本質上是一種變相加息的行為。從市場反應看，日本央行的政策效果也與加息類似，日本股市一度出現拋售行情。由于日本央行對政策收緊沖擊經濟投鼠忌器，貨幣政策逐漸形成一種“變也不是，不變也不是”的擰巴狀態。

　　在核心通脹數據堅挺，日元匯率持續走軟的壓力下，日本央行維持超寬松貨幣政策的難度正在迅速提升。

　　從核心通脹數據看，日本核心CPI漲幅已連續18個月超過日本央行2%的目標。9月核心CPI增速放緩，主要受進口能源價格回落帶動電費、燃氣費下降的影響。但是，10月巴以沖突爆發以來，國際油價受到刺激再度上行，對于能源進口依存度較高的日本來說，這可能再度推升通脹上行。還有機構測算，日本彌合產出缺口的努力將在未來一段時間推升日本核心通脹。

　　從匯率看，過去一年多來日本貨幣政策節奏與歐美央行持續偏離，令日元兌換美元等貨幣的匯率持續走弱。歐美央行“在通貨膨脹得到控制之前，有必要維持高利率”的看法，對日元匯率來說無疑雪上加霜。10月23日，日元兌美元一度跌破150關口。日元的持續疲軟，將導致日本國內進口商品價格上漲，令日本企業進口原材料和零部件成本上升，生產成本增加，也會加劇通脹，并在日本金融市場引起動蕩。正因為日元匯率持續疲軟，國際貨幣基金組織(IMF)10月下旬預測，日本2023年名義國內生產總值(GDP)將被德國超越，從世界第三跌至第四。

　　10月30日至31日，日本央行將召開新一輪貨幣政策會議。目前市場普遍認為，日本央行對調整超寬松貨幣政策尚未有共識，因而在各種權衡與猶豫中繼續釋放鷹派論調可能性較大。這種處理方法，倒是符合人們對日本應對難題時的固有印象。此前，日本在處理福島核事故時，正是在猶豫中遲遲不做決定，到事情無法收拾之時，又放任核污染水荼毒全球。不知道日本央行會不會重蹈覆轍？（本文來源：經濟日報 作者：連 俊）