原標題：資產證券化：旅企融資渠道的新探索

　　近日，青島極地海洋世界有限公司作為原始權益人的“鑫沅資產-海昌海洋公園入園憑證資產支持專項計劃”獲深圳證券交易所（以下簡稱深交所）通過。該計劃以入園憑證為基礎資產，把海洋公園合法持有的電子門票和紙質門票等對應的收費權進行證券化。這是國內首單海洋公園景區資產證券化項目。

　　隨著大眾旅游時代的到來，許多企業看好商機，不斷對旅游行業加大投資。但是，由于旅游企業存在投資大、資金回收周期長、資金不足、融資難等問題，開辟新的融資渠道，創建新的融資平臺，成了許多旅游企業迫切而現實的需求。“資產證券化”便成為旅游企業可選擇的新的融資渠道。

　　支持旅游企業撬動金融資源

　　今年5月，國內首單“互聯網+旅游”資產證券化產品——“華泰-攜程金融拿去花第一期資產支持專項計劃”（以下簡稱攜程專項計劃）在深交所發行。深交所固定收益部資產證券化業務負責人卞超說：“攜程專項計劃是深交所在旅游行業的又一固定收益產品創新，為優質旅游企業融資提供了有益借鑒。”

　　中國農業發展銀行創新部開發處處長張程認為，對商業資本來說，由于自身利益驅動，資金往往流向利潤高的熱門行業。回報周期長的旅游項目，常常不被商業資本看好，融資機會相對較少。通過資產證券化的途徑，增加融資渠道也不失為一個好辦法。

　　近年來，旅游業逐漸成為促進我國消費升級、推動第三產業發展的重要領域。國家相關部門相繼出臺了一系列政策，明確了相關管理制度，并鼓勵社會主體以旅游業相關資產進行融資，為旅游資產證券化快速發展注入活力。

　　2009年12月，國務院發布《國務院關于加快發展旅游業的意見》，提出加大對旅游企業的金融支持，拓寬旅游企業融資渠道；2012年2月，中國人民銀行等7部門聯合發布《關于加強金融支持旅游行業加快發展的若干意見》，鼓勵發展旅游景區經營權質押和景區門票收入權質押業務；2014年8月，國務院發布《國務院辦公廳關于促進旅游業改革發展的若干意見》，提出加強債券市場對旅游企業的支持力度，發展旅游項目資產證券化產品，拓寬旅游企業的債務融資渠道；2015年8月，國務院發布《關于進一步促進旅游投資和消費的若干意見》，首次在國家文件中強調積極發展旅游投資項目資產支持證券化產品；2016年12月，國務院發布《關于印發“十三五”旅游業發展規劃的通知》，提出積極推進權屬明確、能夠產生可預期現金流的旅游相關資產證券化……

　　正是在這一系列政策的刺激下，越來越多的旅游資產證券化項目在國內誕生：歡樂谷主題公園入園憑證專項資產管理計劃、廣州長隆主題公園入園憑證專項資產管理計劃、齊魯資管北京八達嶺索道乘坐憑證資產支持專項計劃、云南文產巴拉格宗入園憑證資產支持專項計劃、曼聽公園資產支持專項計劃、農銀穗盈-建投匯景-華山景區服務費資產支持專項計劃、鏡泊湖景區2017年第一期觀光車船乘坐憑證資產支持專項計劃等一系列資產證券化產品發行。

　　讓“沉淀”資產“活”起來

　　“已發行的旅游資產證券化產品中，除攜程專項計劃基礎資產償付來源為旅游消費分期應收賬款外，其余基礎資產償付來源均為特定期間的原始權益人未來經營性收入現金流，包括入園憑證、車船乘坐憑證、索道、演出收入等。通過這種新模式盤活旅游企業的‘沉淀’資產，真正讓資金‘活’起來。”卞超說。

　　2016年4月，深交所發行的“云南文產巴拉格宗入園憑證資產支持專項計劃”（以下簡稱巴拉格宗ABS）就是一個成功案例，同時也是旅游扶貧的示范項目。該景區一直以來因資金不足無法大規模開發，造成旅游產品和服務吸引力不足，游客人數止步不前，景區內及周邊村民創增收入受到限制。

　　巴拉格宗資產證券化的發行為該公司解決了融資難的問題。公司把募集資金投入到峽谷生態觀光區、巴拉文化體驗區等項目中，大大加快了景區的開發建設工作，吸引眾多參觀游客前來游玩，人數急劇攀升。景區的快速發展也為當地貧困群眾提供了大量就業機會，讓他們增加了直接經濟收入。

　　財政部PPP中心專家趙紅說：“在我國的很多地區都有巴拉格宗這樣的情況。有優質的旅游資源，但是卻由于資金問題，不能得到有效開發。利用資產證券化這一手段，可以有效將景區自身稟賦變為可持續開發的旅游資產，為地區經濟發展引入內生增長活力，使貧困地區經濟的可持續發展成為可能。”

　　“少數民族地區、西部地區等旅游項目開發，可以以旅游景區、人文資源等優質的資源為標的，向公開市場直接性融資，以實現貧困地區與發達地區的經濟互動。巴拉格宗景區的案例，可作為貧困地區經濟實現跨越式發展的先行方案。”中國科學院旅游研究與規劃中心總規劃師寧志中表示。

　　據了解，根據資產證券化業務實踐，目前國內旅游企業開展資產證券化有3種模式：未來收入模式，基礎資產為權利憑證，實質以旅游景區或設施運營主體在特定期間內因銷售票證或提供旅游服務產生的收入現金流作為基礎資產還款來源的資產證券化項目；應收賬款模式，基礎資產為應收賬款債權或保理合同債權，以消費者在旅游服務平臺使用旅游類產品進行旅游賒購或消費分期時所形成的應收賬款債權或保理合同債權作為基礎資產；類REITs（不動產投資信托基金）模式，基礎資產可為私募基金份額、信托受益權或“股權+債權”，實質是以旅游景區或設施未來持續產生的凈現金流以及其期末處置價值作為基礎資產還款來源的資產證券化項目，是基于旅游項目整體權益的類REITs產品。

　　亟需持續發力破解資本風險

　　談及旅游項目資產證券化目前所面臨的主要問題，卞超介紹，“旅游資產證券化主要存在著4個主要問題：一是合法合規性問題，風景名勝區或自然景區門票資產證券化由于收支兩條線的原因存在極大操作難度；二是基礎資產及相關資產權屬，基礎資產涉及的收費權、應收賬款等通常存在質押等權利負擔，在資產證券化操作中需要解除基礎資產這些負擔；三是主體持續經營風險，未來收入資產證券化持續經營能力存在風險；四是現金流預測風險，旅游資產證券化的現金流預測會受到淡旺季、客流量、收繳率等因素的影響，存在一定的偏差或不確定性。

　　“要完善旅游企業開展資產證券化的法律法規和相關政策。加強統籌協調，對國內可以開展證券化的旅游資源和資產進行系統分析，歸類管理，明確融資責任主體。針對旅游資產的權屬、資產轉讓登記、相關資產管理、權益轉讓審批等環節，明確具體的配套政策，支持旅游企業開展資產證券化融資。對于涉及負面清單的資產無法開展證券化，可將景區內現金流穩定的索道、游覽車等收入考慮證券化。”中國證券監督管理委員會公司債券監管部相關負責人說。

　　趙紅說：“可以進一步引導旅游企業合理融資，鼓勵開展權益型資產證券化。由于旅游景區資產證券化多依靠未來收入型的融資，在開展資產證券化融資時，需要考慮景區的持續經營、其他貸款或融資限制等情況，避免重復融資。鼓勵權益型資產證券化或類REITs開展，打破剛性兌付。同時，引導旅游企業將募集資金用于景區的建設和運營，支持旅游景區做大做強。同時，旅游企業應當借資產證券化之機提升旅游業的競爭力和產業結構優化升級，實現旅游業又好又快地健康持續發展。”

　　“完善中介服務體系，繼續強化全面風險管理理念。關注證券化過程中的定價風險、會計和稅收風險、銷售風險、價格風險、市場風險以及信用風險等。同時，關注旅游業的特殊風險以及行業脆弱性，及早在設計具體方案時體現對相關風險的識別和評價，并未雨綢繆地作好對策安排。”卞超表示，深交所將積極運用各類創新型融資工具支持新經濟企業發展，推動旅游消費領域健康發展，多渠道服務居民消費升級。