天威視訊：業績低于預期,下半年盈利有望提升

　　主營業務穩步推進，“走出去”戰略現成效：高清交互等增值業務穩步推進，由于業務還處于拓展期對盈利貢獻還不明顯；公司“走出去”戰略得到了很好的落實，面向全國開展業務合作，其VOD 節目與13 家廣電網絡公司簽約，實現在全國范圍的播放，公司控股的深圳市迪威特數字視訊技術有限公司成功中標省外的系統建設項目。

　　下半年盈利水平有望提升：下半年公司將繼續大力推廣高清交互電視業務，加大營銷以及內容建設、有線寬頻的市場開拓力度，積極推進三網融合新業務。下半年增值業務的有效推進，全國性業務的盈利的實現，高清推廣成本的下降以及部分數字化用戶折舊到期將有望提升其盈利水平。

　　關外資產收購和省網整合預期：在廣電總局力推成立國家級有線網絡公司的背景下，東部經濟實力較強或是已上市的有線網絡公司，加緊推進網絡整合，以謀求三網融合條件下的相對獨立性，或是未來在國家有線網絡公司中的地位。因此，我們認為，公司在未來一年的時間內啟動關外有線網絡的整合將是大概率事件，用戶規模將實現大規模擴張。此外，在廣東省網整合加速的背景下，天威有望發揮其上市平臺的作用。

　　投資建議

　　目前股價對應攤薄后 10-12 年PE 分別為69、42、32 倍，11 年的估值基本合理，考慮到公司關外資產整合的預期，未來2 個月各地三網融合試點方案以及相關具體實施細則明朗化應該是大概率事件，我們維持公司“買入”投資評級，我們認為三網融合政策預期下有線網絡面臨新一輪的投資機會，公司在高清互動等增值業務開展方面走在全國前列，核心競爭力強，政策預期是支撐其股價的重要動力。(國金證券)

（責任編輯：王婉瑩）