省廣股份：從扛旗者到整合者

　　省廣是中國本土規模最大的綜合性廣告公司，為客戶提供品牌規劃、創意設計、媒介代理投放等整合營銷傳播服務，包括品牌管理、媒介代理和自有媒體三大業務。公司既有國資背景，又有管理層持股，且雙方比例比較均衡，這樣一方面可以使公司獲得一些本地政府的扶持，也可以一定程度上具備民營企業的經營活力與動力。

　　我們認為國內廣告行業將持續快速增長，主要基于國內消費市場的巨大發展空間和本土企業對品牌打造的重視。同時，我們發現廣告月度投放量與宏觀經濟一致指數吻合度高，廣告行業具有“超越經濟發展”特點：當經濟轉好時，廣告投放量增速加快；而經濟下行時，廣告投放量增速減緩，但增長趨勢不改。

　　公司三大業務相輔相成，協同效應明顯。品牌管理業務未來收入增長主要來源于客戶數量的增加，而通過收購兼并進行快速擴張是公司必然的選擇；考慮到媒介代理的巨額收入規模，媒介采購方式從臨時向集中和買斷式的轉變所帶來的毛利率提升，將大幅提升公司利潤；自有媒體業務的發展源于公司的實力和背景，我們認為省廣將在亞運會后廣州戶外廣告的重新規劃中占得優勢。

　　綜合來看，我們認為公司的諸多潛質都尚未爆發出來，2010 年中報27%的凈利潤增長完全是建立在公司上市前的既有業務模式上，無論是募投項目還是超募資金的價值尚未有任何體現，這里就蘊藏了充分的業績彈性，在上市后資源充沛的支持下，其長期的行業經驗和穩健的經營風格可以確保其能做到三個主營方向以及收購等方面的發展。

　　預計 2010 年、2011 年和2012 年不包含兼并收購的收入分別為27.56 億、35.13 億和41.91 億元，EPS 為0.9 元、1.35 元和1.86 元，對應目前股價的PE 倍數分別為52、35 和25 倍。我們給予省廣股份首次評級為“買入”(華泰聯合)

（責任編輯：王婉瑩）